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银行业ETF / 15.06.2019

从公共事业到核能,现在,在全球证券市场上市运作的个人投资者有了投资几乎全球所有行业的可能性。

在以行业投资原则形成投资组合的过程中,有两个主要的方法:第一,要求投资组合的多样化,也就是说,投资者获得各种行业的ETF(20-25支基金);而第二种方法是基于“靶心投资”,选择有限的行业基金(通常不超过5-8支基金)。

“宽”和“窄”方法上的主要区别在于,“宽”的做法最初集中于经济增长(全球实践表明,在经济停滞,特别是经济不景气的时候它的效率通常不高),而“窄”的方法灵活得多。它的灵活性在各行业在不同经济发展情况下显现出来,区别在于:在经济强劲增长下,最好的结果表现在周期性行业,保护性行业温和增长或“原地踏步”,而增长的行业(特别是那些政府积极支持的行业)则在“滑落”。换句话说,周期性地改变其投资组合的结构,投资者可以有效地控制可接受的风险。

现在,大多数专家认为,尽管有一些不利因素存在(例如,中国经济增长放缓和乌克兰局势的不可预测性的风险),但在未来2-3年,世界经济作为整体将增长,而发达国家很可能成为“增长中心”(主要是美国、欧盟,日本也可能)。特别是,根据欧亚开发银行专家预测,2014年全球GDP增长将加快至3.5%(2013年经济增长不大——约3.0%)。

因此,投资者愿意冒险一试,采用“窄”行业的做法建立自己的投资组合,着眼于周期性行业,特别是银行业——它通常被称为“经济的晴雨表”。事实上,银行的财务指标对任何经济变化都非常敏感,而且银行通常是经济增长的第一个“好处获得者”。

这来自于银行业的特殊性:银行从吸引和放出资金中赚取收益(这个差越大,银行赚得越多)。

在经济周期的“底部”,利率直接决定了银行的低诱惑力,对贷款的需求(从企业到居民)是可以忽略不计的。当经济周期从“底部”变为“崛起”,对信贷的需求开始快速增长。这导致银行的贷款的快速增长,在这个阶段的不良贷款比率仍然没有变化,他们的息差仍然相当高。在此期间,银行业务的盈利能力显著增长是完全可能的,尤其是在竞争相对较低的情况下,所以经济“复苏”,银行股往往是市场报价增长的领导者。当经济周期在“高峰期”时,银行自我感觉良好;但在经济“衰退”开始时,银行业最快从领导者地位掉落(特别是对信贷需求的“下降”,而已经发放的贷款“延时”开始成倍增长)。直到经济周期的新“底部”,一些银行干脆“不能生存”(他们要么被更成功的竞争者购买,要么国有化或破产),当经过一段时间的“底”变为“崛起”,整个循环再重复一次。

经济位于什么样的经济周期阶段可以根据银行业市场倍数来判断,在这方面最翔实的是资金乘数效应——银行的市值/权益。

在经济周期“底部”时,大多数商业银行的这个乘数低于标准。例如,在2009-2010年,欧洲银行乘数数值介于0.5至0.7,对权益的评估大打折扣。处于“上升”情况时,这个比值也开始增加。按国外惯例,到周期结束,折扣将变为增加(乘数增大到1.1-1.3,或者更多)。经济周期“峰值”的特征是市值与股东权益比率的比值达到最大——在发达市场的银行约1.5-1.7倍权益,发展中市场它的价值可以达到3-4倍权益。但当经济“衰退”时,银行评估开始下滑,到市场“底部”,投资者对他们的评估低于所有者权益。

现在全球经济形成一个非常有趣的局面:一方面,客观事实是世界经济增长(评估结果可能完全不同,但从2010年开始,所有国际组织都无一例外地认为在修复);在另一方面,投资者对银行业还是相当谨慎的(也许是受它们对2008年全球金融和经济危机中的影响),所以他们的乘数相对不高(例如,尽管过去4年全球经济增长,但许多主要的美国和欧洲银行仍然出现折让权益,只有某些银行(如HSBS)稍有增长)。换句话说,以历史的眼光,在全球框架下评估,银行业不会跟随着经济“复苏”,还会在“底部”停留。

如果在未来几年内,全球经济将不会面临新的经济冲击,由此产生的不平衡最终会结束。因此,个人投资者不能期望银行将再次出现危机前的乘数(权益价值翻倍),但估计不会和现在一样权益折损(即平均乘数——市值/所有者权益“爬”到1,投资者是有充分的机会来赚取更多钱的)。

值得一提的是,在过去12个月中,银行ETF取得了很好的效果。具体而言,基金iShares S&P GlobalFinancials ETF (IXG),专门从事于全球范围内金融机构的投资,在此期间每年带给投资者12.50%的收益;专注美国银行业的iShares U.S. Financial ETF (IYF) 和 SPDR S&P Bank ETF (KBE)收益13.42%和15.07%。使得投资者和ETF高兴的是,把对区域银行业的投资加入自己投资组合(如PowerShares KBW Regional Banking Portfolio (KBWR)收益17.81%,KBW Regional Banking ETF (KRE)——18,80%)。


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